中信建投陈果：积极把握春季躁动

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　　中信建投证券研究 文|陈果 张雪（金麒麟分析师）娇 郑佳雯

　　宏观方面，2月处于宏观经济数据、政策真空期，预计后续国内政策仍将以稳经济，财政、货币双发力为主，月末可关注两会热点指引方向相关政策预期。中观层面，科技进展迅速，春节期间新消费、电影票房表现亮眼。市场风险偏好有望回升，业绩预告披露完毕，鲍威尔在1月美联储议息会议后放鸽，美国关税政策好于此前市场悲观预期。综合考虑宏观、产业和市场风险偏好，我们建议积极把握春季躁动，积极把握AI应用、机器人、新兴消费等快速成长方向。

　　本月市场表现：1月市场交易额、换手率等情绪指标环比12月继续降温。指数先下后上，整体偏弱，上旬因美元/美债强势而国内稳增长政策不及预期，市场大幅回撤，中下旬以来受中美关系边际缓和预期、人民币汇率回稳等推动，指数有所修复。截至1月31日，万得全A/上证指数收益率分别达-2.3%/-3.0%，小盘表现靠前，中证2000、中证1000指数月涨跌幅分别达-1.1%/-1.9%，上证50则表现靠后。申万一级行业中，有色、机械、汽车表现领先；另一方面，食品饮料、国防军工及商贸零售等相对收益则靠后。

　　配置建议：春节假期整体信息偏正面，尤其科技表现亮眼，国内AI大模型进展大超预期。

　　1、宏观方面：1月宏观经济数据仍在底部徘徊，1月制造业采购经理指数（PMI）达49.1%，较12月下降1.0个百分点，制造业景气水平有所回落；中指院监测数据显示，2025年1月TOP100房企销售总额为2350.3亿元，同比下降16.5%，相比2024年超30%的降幅有明显收窄但仍低位震荡。2月处于宏观经济数据、政策真空期，预计后续国内政策仍将以稳经济、财政、货币双发力为主；而特朗普关税政策也好于此前市场悲观预期。

　　2、中观行业层面：1）科技表现亮眼：①国内DeepSeek火爆出圈，引发市场对于算力需求的担忧以及对AI应用的积极展望。② 2025年央视蛇年春晚，宇树科技人形机器人H1表演节目《秧BOT》，效果亮眼。③ 特斯拉2024Q4业绩会表示，25年将生产1万台机器人，明年推量产设计2版本。④美股科技龙头财报整体符合预期，AI相关科技公司业绩超预期。2）消费方面：春节期间新消费、电影票房表现亮眼。截至2月3日16时43分，2025年度大盘票房（含预售）突破100亿。

　　3、市场风险偏好有望回升：1）业绩预告披露完毕，国内业绩风险充分释放；2）美国1月通胀符合预期，鲍威尔在美联储议息会议后放鸽，叠加美国GDP数据边际走弱，市场押注3月降息预期小幅抬升。3）美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，加税情况好于此前市场悲观预期。4）春节后开盘，恒生指数、恒生科技指数涨幅明显。

　　展望2月，我们认为，应积极关注国内AI应用落地、端侧AI等科技方面的新进展。另外全球产业链浪潮的机器人方向技术、产量预计也有望出现0-1的快速发展和落地。综合考虑宏观、产业和市场风险偏好，推荐：

　　景气度较高，产业趋势已经明显逐步落地的科技板块，包括半导体（先进制程和受益于美国制裁的自主可控方向）、AI产业链（端侧AI等）、传媒（AI应用映射）；以及计算机信创、数据要素等政策推进方向等；

　　消费方面，关注游戏、电影等春节超预期方向，产业趋势上优先推荐微信小店受益的食品、零售等。

　　1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind数据库、Datayes等数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题。同时由于数据存在滞后性，如10月25日披露数据仅反映9月行业情况，因此基于历史数据分析得到结论的指导意义相对有限。

　　2）海内外经济衰退：当前海外处于经济衰退周期，国内外经济环境不景气将影响部分行业需求表现。

　　3）市场流动性风险：股价行情需依赖资本市场流动性支持，流动性风险恐导致估值下行。

　　陈果：中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。因市场把握准确闻名，2020年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是A股市场最具影响力的策略分析师之一。

　　张雪娇：南京大学国际经济与贸易学士，复旦大学金融学硕士。3年卖方工作经验，7年买方工作经验。目前主要负责行业比较、金股组合和专题研究。

　　郑佳雯：金融硕士，毕业于上海财经大学等，曾就职于安信证券，2021年加入中信建投证券研究发展部，目前主要负责行业比较、业绩跟踪和估值研究。

　　证券研究报告名称：《积极把握春季躁动——行业比较月报2025年2月》

　　对外发布时间：2025年2月5日 

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师：

　　陈果 SAC 编号：S1440521120006

　　张雪娇 SAC 编号：S1440521120007

　　郑佳雯 SAC 编号：S1440523010001